Рынок сукук бьет рекорды

Представляем Вашему вниманию аналитический обзор долгового рынка исламского финансирования за 9 месяцев 2011 года, подготовленный экспертами инвестиционной компании UFS.



«Исламские» облигации представляют собой долговые ценные бумаги и с экономической точки зрения являются аналогом еврооблигаций. Ввиду обязательного наличия базового актива или пула активов в сделке структурирование выпуска «исламских» облигаций осуществляется по схожей с классической секьюритизацией схеме.



«Исламские» облигации предполагают не обмен на обязательство уплаты долга с учетом процентов, а обмен на владение одобренными активами и генерируемый ими денежный поток, который позволяет инвесторам заработать прибыль от сделки. Структура выпуска и базовый актив не должны противоречить принципам ислама (запрет на производство свинины и алкоголя, азартные игры). «Исламские» облигации, как и еврооблигации, имеют фиксированную дату погашения, предусматривают выплаты по купону, торгуются на вторичном рынке, иногда им присваивается рейтинг.



В 2011 году рынок исламского финансирования показывает существенный рост по сравнению с прошлым годом. Так, по данным Zawya Sukuk Monitor за 9 месяцев текущего года было выпущено $63 млрд. облигаций сукук, что на 90,0% превышает объем размещений за аналогичный период предыдущего года. Таким образом, еще до окончания года, 2011 год – стал наилучшим за всю историю существования этого рынка. Предыдущий пик размещений был достигнут в 2006 году и составлял около $35 млрд.



В 3 кв. 2011 года на рынке сукук было привлечено $19,97 млрд., что на 52,5% выше, чем в 3 кв. 2010 года. При этом наилучшим месяцем в текущем году стал январь, когда было привлечено более $12,3 млрд. Небольшой спад в последующие месяцы был вызван «арабской весной», в результате которого некоторые эмитенты, в том числе и суверенные заемщики из региона MENA (Middle East and North Africa) были вынуждены отложить запланированные размещения.



По-прежнему доминирующее положение занимает Малайзия с долей рынка около 70,0%. Отметим, что за последние несколько лет позиции Малайзии на этом рынке устойчиво держатся выше 60,0%, что обусловлено бурным экономическим ростом страны. При этом внутренний рынок облигаций сукук развит значительно сильнее, чем внешний, как в мире в целом, так и в Малайзии в частности. Так, по итогам 9 месяцев 2011 года на долю внутреннего рынка приходилось около 92,0% всех размещенных облигаций сукук, и только 8,0% – размещений на внешнем рынке. По этой причине, доминирующей валютой размещения для рынка остается малазийский ринггит (MYR) – в ней было выпущено около 67,0% облигаций сукук. На втором месте в 2011 году катарский риал (14,3%) и только на третьем месте – доллар США. Такая ситуация неудивительна, поскольку этот инструмент пока мало известен широкому кругу инвесторов. Как правило, местные фонды исламских стран, спектр активов для инвестирования у которых ограничен, продолжают вкладывать средства в заемщиков своей же страны.



Помимо Малайзии крупными заемщиками на рынке являются эмитенты из Катара, ОАЭ и Индонезии, доли которых в общем объеме размещений составляют 14,7%, 4,9% и 3,7% соответственно. В 2011 году, как, впрочем, и в предыдущие годы, ключевую роль на рынке играют суверенные заемщики: за 9 месяцев они заняли $41,7 млрд. (66,3% от объема размещений). На сектор финансовых услуг и банков приходится еще 20,0%. Корпоративные заемщики из других отраслей, как то недвижимость, электроэнергетика и строительство занимают сравнительно мало – их объем размещений не превышает 3,0% для каждого сектора.



В последние несколько месяцев рынок сукук получает все большее распространение в мире как среди заемщиков, так и среди инвесторов. Причиной этого стал долговой кризис в еврозоне. Растущие опасения суверенных дефолтов и серьезных проблем с банковской системой Европы приводит к оттоку капитал из еврозоны. Потенциально интересными в этих условиях могут являться страны Персидского залива, финансовая стабильность которых довольно высока за счет значительного притока нефтедолларов. Разнообразие доходностей и «длинны» облигаций сукук позволяет инвесторам разной склонности к риску, инвестировать в инструменты этого рынка. При этом, за счет географической диверсификации эффективность управления портфелем может быть повышена.



На первичный рынок облигаций сукук стали выходить и эмитенты из США и Европы. Так, Goldman Sachs недавно анонсировал программу по выпуску облигаций сукук объемом $2 млрд. Французский Credit Agricol также выразил желание выпустить облигации сукук, номинированные в долларах. Основная причина – желание диверсифицировать базу инвесторов, привлекая финансирование и из исламских стран.



Кроме того, многие эмитенты из Малайзии и стран MENA, ранее выпускающие традиционные облигации, объявили о намерении выходить на рынок облигаций сукук, среди них: Taqa (из Абу-Даби) и Majid Al Futtaim (MAF) из Дубая.



В ближайшие кварталы мы ожидаем существенного роста рынка облигаций сукук также по двум причинам:



1. Значительные расходы на строительство, которые планируют потратить многие страны MENA. Так, Катару в ближайшие 5 лет необходимо потрать от $80 до $100 млрд. на строительство инфраструктуры для проведения чемпионата мира по футболу в 2022 году. Нужды строительного сектора Саудовской Аравии и Кувейта оцениваются в $420 млрд. и $63 млрд.



2. Необходимость рефинансирования старых долгов.



«Исламский» финансовый сектор активно развивался последние 10 лет. Ведущие мировые финансовые учреждения, такие как Всемирный банк и Международный валютный фонд, объективно полагают, что данная тенденция сохранится и рынок к 2015 году может выйти на отметку $4 трлн. Этому будет способствовать не только увеличение доли «исламских» услуг в финансовом секторе стран Персидского залива и Юго-Восточной Азии, но также их продвижение в других странах.